2013-08-28 14:30:58
一、深度解讀 Hermès 最新年度報告之一
Hermès 2012年全年銷售34.84億歐元；淨利潤7.4億歐元, 同比分別增長了 23%和25％。
Hermès （愛馬仕）是一個經過六代傳承，以單品牌為核心的家族色彩鮮明的企業 － 與 LVMH 這個通過層層並購快速壯大的跨品類，多品牌集團形成鮮明對比。
不過兩家在家族控制力方面卻異曲同工，雖然同為上市公司
LVMH 的第一大股東 Bernard Arnault 家族集團持有 46.4%的股份和 62.65%的投票權
愛馬仕三大家族Dumas, Puech and Guerrand 實際掌握著愛馬仕約 69%的股份和 75%的投票權
兩家公司服飾皮具類的營業利潤率非常接近：
Hermès 服飾皮具類銷售 27.7億歐元，占比高達 79% , 營業利潤率32%
LVMH 服飾皮具類銷售 99.3億歐元，占比 35%，營業利潤率 33%
Hermès的市銷比（市值與銷售額之比）是LVMH 的 3.3倍
銷售總額 ： Hermès 公司 34.8億歐元，為 LVMH 集團（281億歐元）的12%
截至 2013年6月27日的市值，Hermès 公司 258.8億歐元，是LVMH 集團公司市值(629.2億歐元）的 41%
Hermès 過去10年從“穩步增長”，到“跨越式前進”
從下圖可以看到，2003~2009年間，愛馬仕的年銷售增長率相當穩定，在6%～9%之間浮動，金融危機期間也沒有下跌。
但2010～2012 三年間，愛馬仕迎來了“爆發性增長”，年銷售同比分別增長了25%， 18%， 23%；這三年的營業利潤也出現跳躍式增長，2012年的營業利潤達到了 2009年的2.4倍。
Hermès 過去5年的管道擴張依然謹慎：
神奇的是，2009，2010，2011，2012年零售網點的增速分別僅為 5.9% ，4.3% ，3.5% 和 -1.5%
期間直營店（branches) 穩步增長，特許經銷店（concessionnaire) 則一直下跌
值得一提的是，愛馬仕似乎預見到 2012年下半年開始奢侈品市場增長趨緩，全年全球僅新開兩家直營店，都在大中華區（中國武漢和臺灣）
另外翻修、擴建了12家老店，並關閉了兩家直營店，全年直營店數量同比保持不變；而特許經銷店則減少了5家
二、深度解讀 Hermès 最新年度報告之二
愛馬仕2012年年報完整版正式發表，本章將詳細說明愛馬仕全球銷售的品類和地區分佈，並通過年報披露的資訊推導出中國大陸和香港的業務規模 ：
銷售的品類分佈
由於受到產能的制約，愛馬仕最知名的皮具類產品銷售同比僅增長 11.8%，為各品類最低；所占份額 46% 比2011年下跌了 1個百分點 （為擴充產能，去年它在法國的 Charente 和 Isère 新開兩家皮具工坊，全年新增800員工）
成衣和其他配飾類產品的增速第二，同比增長 22.3%，占比提高到21%
愛馬仕著名的絲巾和其他紡織類產品占比達到 12%，香水／手錶／餐具分別占比 5%，5%和2% － 增速都在14%～17%左右
“OTHER HERMÈS MÉTIER”- 包括珠寶和家居產品線，占比 5%，同比增長最快（＋45%）
“Other Product” – 其他產品線，占比 4% ，同比增長 16.7%，包括：
John Lobb 皮鞋品牌
以內部供應為主的紡織和皮料加工公司
“Hermès Horizon” － 與高級汽車品牌合作的內飾加工合作項目
“Petit H” －由Pascale Mussard 女士負責的，將愛馬仕傳統工
“上下” － 由藝術家蔣瓊耳負責的中國概念品牌
銷售的地區分佈
上圖顯示，愛馬仕銷售的地區分佈相當均衡，其中頭三大單一國家市場：法國、美國、日本 各占 16%
除日本的增速在個位數（＋6.8%）外，傳統市場法國，美國和其他歐洲國家都保持了 12～17％的雙位數增長
日本外的“亞洲其他地區” （包括中國大陸及港澳臺）的權重增長最快，從2011年的 28%增長到 32%；銷售額按不變匯率增長了 25.4％，為各區之首；加上日本，整個亞洲的銷售幾乎達到愛馬仕全球的一半
愛馬仕2012年全球僅新開2店，分別在中國大陸的武漢和臺灣的台中。目前在中國大陸有21家門店，香港8家，澳門3家，臺灣10家
對中國大陸和香港業務規模的粗略推測：
中國大陸：
2011年底預測的2012年人民幣淨現金流為 1.253億歐元，按全球水準估算，可大致假設中國的淨現金流約等於營業利潤，按愛馬仕平均32%的營業利潤，推導出 2012年中國大陸的銷售收入約在3.9億歐元上下
2012年底預測的2013年人民幣淨現金流為 1.429億歐元，對應的銷售收入預測約在4.5億歐元上下
香港：
2011年底預測的2012年港幣淨現金流為 1.369億歐元，與營業利潤大致相當，按愛馬仕平均32%的營業利潤，推導出 2012年香港的銷售收入約在 4.3億歐元上下
2012年底預測的2013年港幣淨現金流為 1.674億歐元，對應的銷售收入預測約在5.2億歐元上下
按上述推測，2012年 中國大陸和香港分別占Hermès全球銷售的 11% 和12%。
*需要說明的是:
由於營運資本變動／投資／債務等因素，淨現金流不完全等於營業利潤
由於各國運營成本／定價等因素，營業利潤率也會存在地區差別，上述推測僅供大致參考
有研究報告稱，由於租金優惠等因素，奢侈品牌在中國大陸的的營業利潤率通常高於全球平均水準3個百分點，按此推斷，則中國大陸占比則為 10%。
三、深度解讀 Hermès 最新年度報告之三
股東結構：
Hermès 與 LVMH 的股權之戰已經延續了 兩年多的時間。從愛馬仕年報的股權結構圖中，我們可以清晰地看到，截至2012年12月31日，對壘雙方的格局：
第一大股東：H51 SAS 是 2011年底為對抗LVMH，愛馬仕家族組成的控股公司，共鎖定了原先散落在三大家族Dumas, Puech 和 Guerrand 手中 50.2% 的愛馬仕股份（對應投票權 57.07%），並擁有優先權購買家族成員其他 12.67%的股份 （H2 SAS 的 5.87% 和其他成員的 6.80%）
第二大股東：LVMH 集團，目前已擁有愛馬仕 22.64%的股份（但對應的投票權僅 16.74%）
最有意思的是，愛馬仕家族成員 M.Nicolas Puech 持有的 5.76% 股份游離在家族控制之外 － 2010年正是他將價值880萬歐元的愛馬仕股票賣給了Bernard Arnault 指定的仲介銀行，説明LVMH 完成了部分“股票互換”交易
目前在外流通的Hermès 股票僅有 7%左右，比Birkin包還要稀缺，無怪乎股價一直高居不下
環境評估報告
在愛馬仕長達 415頁的年報中，包含了 20頁環境評估報告，按產品部門，對生產經營過程中消耗的水、電、氣，及產生的排放物等一一做了陳述。
可以看到，在銷售每年逐步提升的情況下，由於適當的節能措施，水資源的消耗自 2009年起得以維持在較低水準，電和天然氣的使用也沒有同步大幅增長。
就業機會：
愛馬仕全球員工總數達到 10118 位，過去10年增長了81％。
過去一年裡，愛馬仕共淨增工作崗位 1037個，半數以上在法國 －以生產人員為主；亞太區新增員工 212名，僅次於法國。
生產基地：
下圖詳細列明瞭愛馬仕全部 45 處生產基地，包括：
皮具工坊 15個，全部位於法國
鞣皮工廠 10個：法國3個／美國 2個／澳大利亞 4個／義大利1個
香水工廠 1個在法國
紡織品工廠 13個，都在法國
水晶製品廠、首飾廠和瓷器廠各 1個，都在法國
手錶廠2個，都在瑞士
John Lobb 品牌制鞋廠1個，在英國
